元数据 §

沧海一土狗

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• 书名： 沧海一土狗
• 作者： 公众号
• 简介： 一名固定收益投资经理关于投资和研究的碎碎念
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高亮划线 §

关于美联储降息对a股的意义兼论跨境资本流动 §

• 📌 跨境利率指的是借彼岸的货币到此岸使用的综合成本，因此，跨境利率的高低强烈依赖于汇率，且会被汇率波动显著放大。 此外，由于本土利率和跨境利率大体上是反向的，所以，考虑本土的综合融资成本，我们需要评估跨境资本流动的大小。 如果跨境资本流动很大，那么，降低本土利率实际上是在“加息”，因为跨境利率会升高；如果跨境资本流动很小，那么，降低本土利率才是“降息”。 ^MP-WXS-3516156250-21iEJqu-SjGM3SgOOa3LOA-2350-2526
  • ⏱ 2024-08-25 22:39:07

经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制 §

• 📌 当经济活动增加时，活期存款分布的波动性增加，银行需要增量超额储备应对这种波动，导致银行间资金利率上升；反之，经济活动减少时，活期存款分布的波动性降低，银行不需要额外的超额储备应对这种波动，银行间资金利率回落。 ^MP-WXS-3516156250-azTeA9cqFy2jiVEJtXd3IA-751-855
  • ⏱ 2024-07-28 22:22:33

风险偏好和核心cpi的关系——简评7月的议息会议 §

• 📌 对于粮食、轻工业品和原油等可贸易品所制造的通胀，相对好解决，有两个办法，一个是让美元升值，一个是让原产地扩大供给。因此，美联储不怎么在意cpi，而在意剔除食品和能源影响的核心cpi。 核心cpi所针对的是不可贸易品，不是靠制造业能解决的问题，所以，需要加息来压制。 ^MP-WXS-3516156250-ZiUh8GsZWhqzy0SdDO79FA-1113-1245
  • ⏱ 2024-07-06 20:36:58

关于减轻化债任务对实体经济的影响 §

• 📌 并不是低M2增速会带来什么不利后果，而是各种各样的限制性因素会压制M2增速，我们可以用M2增速评估实体经济所遭遇的压制。 ^MP-WXS-3516156250-BnbjqtpB3dlIH7-8gw6mEg-1836-1896
  • ⏱ 2024-11-11 05:55:21

名义降息和十年国债利率的关系 §

• 📌 中国央行降息的大体规则为： 1、对冲掉非经济因素，放任资金利率自由，使资金利率中枢充分反映经济现实； 2、资金利率中枢不低于政策利率，一般要高10bp； 3、当资金利率中枢和政策利率重合时，政策利率需要向下调整10bp以使得系统满足条件2； 为了叙述方便，我们称资金利率中枢向下移动贴合政策利率的动作为实质降息；政策利率向下移动重新创造利差的动作为名义降息。 ^MP-WXS-3516156250-YnlCJFgOdoxYADb4QFiZaw-409-588
  • ⏱ 2024-07-06 19:35:19

关于美股的驱动因子切换 §

• 📌 美股的贴现率中枢掌握在自己手里，无论美国经济如何，美股均能上涨： 1、当经济景气度向上，美股靠景气驱动； 2、当经济景气度向下，美联储会降息，美股靠估值驱动； 但是，其他的股票市场没有这个特权，其贴现率中枢并不自由，受十年美债制约。 ^MP-WXS-3516156250-8IR4mTSwEiRz8JhpGjKTzg-566-682
  • ⏱ 2024-07-10 11:41:10

股市的社融底和新一轮题材行情的起点 §

• 📌 整个国家的资产负债表按照社融的增速膨胀，那么，全部a股也大体按照社融的增速膨胀。 ^MP-WXS-3516156250-u2VEqwwZxV6XWbrq9okRXA-321-361

  • ⏱ 2024-07-06 15:16:00

• 📌 海外资金是第一层杠杆，公募资金是第二层，超额的融资融券资金是第三层。 ^MP-WXS-3516156250-u2VEqwwZxV6XWbrq9okRXA-1943-1977

  • ⏱ 2024-07-06 16:31:28

• 📌 1、十年美债利率低位；2、公募资金发行火热；3、融资余额高位。 ^MP-WXS-3516156250-u2VEqwwZxV6XWbrq9okRXA-2014-2045

  • ⏱ 2024-07-06 16:34:47

关于十年美债和a股的极限位置以及全球流动性的拐点 §

• 📌 当经济收缩导致货币需求曲线收缩时，供给曲线会自发下移来适应经济收缩。即两年美债利率也会自发下移。 但是，在存在通胀约束的情况下，会有摩擦产生——供给曲线不会自动适应需求曲线收缩。 ^MP-WXS-3516156250-OvzJ2TY9mAASKVJIV49BVQ-742-831

  • ⏱ 2024-07-03 22:44:32

• 📌 之所以通胀约束下情况不同，出现反直觉的情况——经济收缩，长债利率上行，是因为通胀约束使得货币供给曲线的移动存在摩擦，甚至刚性。 ^MP-WXS-3516156250-OvzJ2TY9mAASKVJIV49BVQ-893-956

  • ⏱ 2024-07-03 22:45:27

• 📌 假设两年美债利率不变，即货币供给曲线不动，货币需求曲线收缩。于是，就有了下图： 系统内所派生的货币量从Q1减少到Q2，由于长债对货币数量的变化很敏感，所以，我们会观察到期限利差的上升。 ^MP-WXS-3516156250-OvzJ2TY9mAASKVJIV49BVQ-973-1065

  • ⏱ 2024-07-03 22:45:59

站在美元紧缩周期的后半场 §

• 📌 在上半场，通胀&就业数据通过预期加息路径来影响十年美债利率，驱动力十分强劲，债券收益率的波动很大； 在下半场，通胀&就业数据通过离岸美元松紧路径来影响十年美债利率，驱动力变得温和，债券收益率的波动显著降低。 ^MP-WXS-3516156250-9HNe5KZ42nQB9M2VNqfGHw-1293-1396
  • ⏱ 2024-07-05 22:23:38

如何跟踪股票市场的被动化趋势？ §

• 📌 300ETF价格的下跌只是反馈卖盘和买盘的失衡；溢折率持续为正意味着市场被动基金的持有意愿上升，最终，全天基金份额是增加的。 因此，这是两个维度的问题，一个是总量的问题，另一个是结构的问题。 ^MP-WXS-3516156250-Jyq2w0ee0JG-S8ZDGDizfA-1576-1671
  • ⏱ 2024-07-25 03:36:55

人民币汇率和股市的关系 §

• 📌 茅台是配置资产，估值的锚是十年中债和十年美债利率孰高。 ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-878-905

  • ⏱ 2024-07-12 22:42:17

• 📌 1、a股的估值中枢是变动的，有时候是十年美债，有时候是十年中债，主要看相对水平； 2、美联储加息周期主要通过主权配置基金制约a股； ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-1121-1186

  • ⏱ 2024-07-12 22:44:53

• 📌 股市牛市的核心特质是经济的极端状态： 1、要么经济极差，走政策牛市； 2、要么经济极好，走景气牛市； ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-1913-1963

  • ⏱ 2024-07-12 22:54:30

• 📌 对于景气牛市而言，我们一般是不用考虑十年美债利率水平的；但是，对于政策牛市而言，我们必须考虑十年美债利率水平。 如上图所示， 1、封闭经济体下，超量宽松会导致估值中枢下行更多，从而创造来自超量宽松的增长，股票和债券一起走牛市； 2、在开放经济体下，虽然名义估值中枢下行更多——体现为本国十年国债利率的下行，但是，实际估值中枢不变——体现为十年美债利率不变，最终，股市走熊，债市走牛。 ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-1964-2155

  • ⏱ 2024-07-12 22:54:47

• 📌 股市表现取决于一个预期差，即国内经济预期减去海外经济预期。这两个因素可以分别用两个因素代理，1、十年中债利率；2、十年美债利率。 此外，还可以加入一个地缘政治因素。于是，股票的定价因子可以拆成以下形式： 不难发现，1、2、3三个条件也正好是影响人民币汇率的主要条件。 也就是说，之所以人民币汇率和沪深300指数走势表现出极高的相关性，主要是因为它们的主要影响因子是一致的。 ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-2397-2583

  • ⏱ 2024-07-12 22:57:50

• 📌 什么时候汇率和沪深300会丧失相关性呢？当十年中债利率高于十年美债利率时，汇率和沪深300的定价基础将不再一致，二者的相关性会降低。 ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-2658-2724

  • ⏱ 2024-07-12 22:59:10

• 📌 a股的总量走势，看十年美债利率走势；a股的结构，看十年国债利率走势。 ^MP-WXS-3516156250-e8hvybEcGHvU6ydNGbWEOg-2964-2998

  • ⏱ 2024-07-12 23:01:37

美元系统的运行机制——兼论金融研究的意义 §

• 📌 在一国的金融体系之内，十年国债是最为特殊的金融品种。因为十年国债有3个重要特性： 1、无信用风险； 2、票息固定，仅反馈机会成本； 3、久期足够长，价格具备良好的伸缩性； 这3点特性使它成为最适合反馈系统剩余流动性的品种。 ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-280-391

  • ⏱ 2024-07-12 17:51:52

• 📌 根据这个模型，我们有以下四个基本推论： 1、美联储强硬，十年美债利率向上； 2、美股向上，十年美债利率向上； 3、欧央行强硬，十年美债利率向下： 4、欧股向上，十年美债利率向下； ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-932-1021

  • ⏱ 2024-07-12 17:59:35

• 📌 欧央行加息会导致欧元回流本土，与此同时，欧元会置换出美元。也就是说，欧央行强硬会增加美元的投放，从而导致十年美债利率降低。 ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-1121-1182

  • ⏱ 2024-07-12 18:02:10

• 📌 非美货币是绑在一条绳子上的蚂蚱，一荣俱荣，一损俱损。 ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-1644-1670

  • ⏱ 2024-07-12 18:08:16

• 📌 非美风险偏好提高和非美央行加息的效果一样，均导致非美货币回流本土，从而置换出美元，给美元系统提供增量美元，导致十年美债利率降低。 ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-1784-1848

  • ⏱ 2024-07-12 18:08:30

• 📌 做金融投资，主要是两件事情，1、观察；2、等待。 大部分时间，你看到的都是些烂牌，需要弃牌的，以不点炮为目的；少部分时间，你能小屁胡，这时候，尽可能去小赢；极少极少的时间，你运气爆棚，可以大胡一把。 ^MP-WXS-3516156250-0kTVitVnh61w5G3s6DEt3A-2611-2710

  • ⏱ 2024-07-12 18:18:45

平均资产回报和大类资产配置 §

• 📌 社融增速 ^MP-WXS-3516156250-EYz5VsBD-NKj0RcCrHvFtA-468-472

  • ⏱ 2024-07-06 15:14:32

• 📌 视作所有资产的平均回报 ^MP-WXS-3516156250-EYz5VsBD-NKj0RcCrHvFtA-520-531

  • ⏱ 2024-07-06 15:15:03

关于社融增速和沪深300指数的关系 §

• 📌 股市只反馈经济预期，债市综合经济预期和现实。 ^MP-WXS-3516156250-XwifPxtLKbvZdANrZG85vQ-689-711

  • ⏱ 2024-07-06 16:40:39

• 📌 沪深300指数和十年国债利率均会反馈预期社融增速路径，其中，当某些因素使得内部面积扩大时，沪深300指数上涨，十年国债利率上行；当某些因素使得内部面积缩小时，沪深300指数下跌，十年国债利率下行。 ^MP-WXS-3516156250-XwifPxtLKbvZdANrZG85vQ-954-1052

  • ⏱ 2024-07-06 16:44:51

为什么美联储的降息之路困难重重？ §

• 📌 对于发达国家而言，情况有些特殊，该做的投资都做得差不多了，所以，投资曲线相对稳定。 如上图所示，发达国家的利率波动主要来自于储蓄曲线的变动。当消费增加时，储蓄曲线左移，利率上行；反之，当消费减少时，储蓄曲线右移，利率下行。 因此，我们会发现这样一种现象，人们会更加关注发达经济体的消费情况，譬如，就业、工资、cpi、零售等指标。对美国资本市场来说，非农就业数据、零售数据和cpi数据是三个核心指标。 ^MP-WXS-3516156250-0zdseKmd8hD29sKr-k9xww-390-589
  • ⏱ 2024-06-06 20:05:49

如何跟踪美联储当下的货币政策？ §

• 📌 当标普500指数下行，两年美债利率也会下行；当标普500指数上行，两年美债利率也会上行。 ^MP-WXS-3516156250-obzBSzqlohF6dWG2fVrbrw-1772-1816
  • ⏱ 2024-06-07 05:08:48

关于牛市的基本条件和市场对红利板块的误解 §

• 📌 之所以我不喜欢“红利”这个标签，是因为还有一个标签能更好地刻画它们——通胀，这些股票的长期逻辑在于通胀恢复正常。 ^MP-WXS-3516156250-k7Zl1g9R1e3NMrwAxiyXAA-377-433

  • ⏱ 2024-07-12 15:09:02

• 📌 红利股的两个不同逻辑： 1、长期逻辑，通胀修复逻辑； 2、短期逻辑，熊市避险逻辑； ^MP-WXS-3516156250-k7Zl1g9R1e3NMrwAxiyXAA-543-584

  • ⏱ 2024-07-12 15:10:26

关于股票市场大小市值风格的再平衡 §

• 📌 随着市场流动性的减少，凹性的作用变得越来越突出了。 什么是凹性呢？简单来说就是流动性的使用效率，大市值股票的凹性较大，流动性的使用效率较高，很低的流动性就可以支撑起巨大的市值；然而，小市值股票的凹性较小，流动性的使用效率较低，较多的流动性才可以支撑起股票的市值。 ^MP-WXS-3516156250-xECLHFWxZStMphBMObOXgg-1525-1656
  • ⏱ 2024-07-06 17:35:26

美元指数和美元的隐藏供给机制 §

• 📌 贸易加权美元指数才是真实的美元指数，可以度量美元的强弱；美元指数，其实就是美元兑欧元，衡量的只是欧元和美元之间的相对强弱 ^MP-WXS-3516156250-Nb-0TFMmsFo73VD-sdLagg-599-659

  • ⏱ 2024-07-10 11:32:25

• 📌 十年美债利率才是整个美元体系的核心，测度整个体系美元的稀缺程度 ^MP-WXS-3516156250-Nb-0TFMmsFo73VD-sdLagg-1390-1421

  • ⏱ 2024-07-10 11:34:13

• 📌 总的来说，有三大因子影响美元的强弱： 1、美国货币政策，观测指标——两年美债； 2、美国风险偏好，观测指标——标普500指数； 3、欧洲经济的综合影响，观测指标——“欧元指数”—美元指数； ^MP-WXS-3516156250-Nb-0TFMmsFo73VD-sdLagg-1449-1543

  • ⏱ 2024-07-10 11:33:56

• 📌 欧元区等价于第二个美联储，有些时候欧元区投放美元，美元指数向下；有些时候欧元区回笼美元，美元指数向上。 ^MP-WXS-3516156250-Nb-0TFMmsFo73VD-sdLagg-1618-1669

  • ⏱ 2024-07-10 11:34:59

如何预判美联储何时降息？ §

• 📌 我们就大致搞清楚美联储是怎么降息的了，主要是看美股。只要标普500不大跌20%，基本上没有降息的可能。 ^MP-WXS-3516156250-jvmaYdiC26hFIl5TEarlOw-1363-1414

  • ⏱ 2024-07-12 19:56:04

• 📌 美股实质性转弱之前，十年美债的利率难以有效回落。 ^MP-WXS-3516156250-jvmaYdiC26hFIl5TEarlOw-1607-1631

  • ⏱ 2024-07-12 19:57:20

关于需求和动物精神的终极来源 §

• 📌 如果一国增加其国债的发行，假设D1保持不变，那么，我们会看到，债务价格会从P1下降到P2。 在这里我们需要注意的是，这个P是美元计价的本国长债的净价（ps：这是一个测量指标）。 也就是说，猛烈的财政刺激会带来两个后果，1、本国国债利率上升；2、汇率贬值。 ^MP-WXS-3516156250-djfw-4MlXIbonNfAqpglQw-1240-1367

  • ⏱ 2024-06-25 22:02:06

• 📌 在货币派生交易中，拿钱的人需要支付一定的代价，美联储会影响到这个代价的高低。 这个代价又分为两部分（ps：一般各国央行来决定这个划分），一部分是利息成本，另一部分是汇率贬值成本。 ^MP-WXS-3516156250-djfw-4MlXIbonNfAqpglQw-1506-1595

  • ⏱ 2024-06-25 22:17:56

关于货币政策、内需政策和风险资产的关系 §

• 📌 总的来说，长债利率背后的核心因子就两块： 1、短端资金利率中枢； 2、实体经济的风险偏好； ^MP-WXS-3516156250—G6IIQkAW3cdb3SOMB395A-707-752
  • ⏱ 2024-06-27 23:36:31

关于价值投资和制度设计以及波动率水平的关系 §

• 📌 K线所体现的是持有回报，a股的持有回报的确很低，但是，a股的交易回报很高。只不过交易回报并不体现在具体点位上，会体现在a股的巨大波动中。 ^MP-WXS-3516156250-C3U4l-d8AlRd9jCPSN2Lww-1216-1284
  • ⏱ 2025-01-01 14:59:16

预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架 §

• 📌 如果把关键经济数据披露纳入“货币政策”，成为货币供给曲线的一部分，我们就能理解一个十分诡异的现象：经济数据出【好数】，标普500指数下跌。 事实上，经济数据出【好数】几乎等同于加息本身，因为，这套体系本身就是建立在预期之上的。 ^MP-WXS-3516156250-fizmIhZRZNUn25g613W9bg-2464-2577
  • ⏱ 2024-07-03 22:06:03

如何打破经济的悲观预期？ §

• 📌 只要经济持续下滑，M2和M1增速的剪刀差就必然是扩大的。 也就是说，资金空转是经济下滑的一个结果。 换言之，在总需求收缩的情况下，要保持适度的M1适度增速，就不得不容忍一定的“浪费”，即M2和M1增速的剪刀差 ^MP-WXS-3516156250-Va-KByGMom3GNlsblLkwHA-1012-1116

  • ⏱ 2024-06-25 17:02:00

• 📌 货币政策注定是两难的，不存在中间路线：要么注重长期，通胀目标优先，盯紧M2增速；要么注重短期，经济目标优先，盯紧M1增速。 ^MP-WXS-3516156250-Va-KByGMom3GNlsblLkwHA-1643-1704

  • ⏱ 2024-06-25 17:07:26

新一轮货币宽松已经开始，不要空T！ §

• 📌 当一波宽松周期越来越近时，长债先反馈，然后是短债反馈。 ^MP-WXS-3516156250-znVpKBcpUICX5l8V9sQoQg-493-520

  • ⏱ 2024-06-09 14:49:44

• 📌 也就是说，当一波宽松周期快来临时，市场会先撸三十年国债，然后撸十年国债，再撸三年国债，最后撸一年存单。 这个品种顺序，实际上就是从宽松预期到宽松现实的顺序。 ^MP-WXS-3516156250-znVpKBcpUICX5l8V9sQoQg-521-599

  • ⏱ 2024-06-09 14:53:05

• 📌 当宽松预期遥遥领先于宽松现实时，期限利差收窄；当宽松现实大步兑现宽松预期时，期限利差扩大。 ^MP-WXS-3516156250-znVpKBcpUICX5l8V9sQoQg-879-924

  • ⏱ 2024-06-09 15:17:37

• 📌 当一年存单利率降低到央行的目标位置，一年存单利率会底部震荡。 这时候全市场都清楚了那是央行的目标位置，时间效应逐步转为正值。于是，流动性预期会再次领先，十年国债利率会提前一段时间交易央行要退出宽松了。 ^MP-WXS-3516156250-znVpKBcpUICX5l8V9sQoQg-979-1079

  • ⏱ 2024-06-09 15:20:33

关于“适度宽松”和股市风格的关系 §

• 📌 1、如果政策利率高于中性利率，即位于限制性区间，那么，降准降息更有利于中小盘股； 2、如果政策利率低于中性利率，即位于支持性区间，那么，降准降息更有利于大盘股； ^MP-WXS-3516156250-2WmHQoOTPE7dCEf7tI03IA-1444-1524
  • ⏱ 2024-12-11 17:16:53

如何跟踪美国的货币政策和经济预期？ §

• 📌 跟股票跷跷板关系最好的是两年美债，而不是十年美债。 ^MP-WXS-3516156250-hxo6TNfswdzFxTt9-RUZuw-1460-1485

  • ⏱ 2024-07-05 18:14:43

• 📌 资本市场观察到了更多美国经济虚弱的迹象，反馈到股市就是股指下跌，反馈到债市就是收益率曲线陡峭化。 ^MP-WXS-3516156250-hxo6TNfswdzFxTt9-RUZuw-1814-1862

  • ⏱ 2024-07-05 18:18:44

关于沪深300指数底部的测算和底部定价权 §

• 📌 实体经济决定平均资产回报（ps：生产过程），大致等于社融增速，约为10%。资本市场所做的事情是分配。总体回报可以分为三个部分：1、ipo+增发；2、股息回报情况；3、资本利得。 ^MP-WXS-3516156250-xLxuuGoOyA4lmVqK-69WKQ-822-910
  • ⏱ 2024-07-06 17:59:40

关于消费导向型政策和一年存单利率的合意水平 §

• 📌 对非美国家而言，提高政策利率才是刺激消费 ^MP-WXS-3516156250-LpQ5q6XiETF7Igso4KjcgA-1139-1159

  • ⏱ 2025-02-21 11:53:10

• 📌 在稳汇率约束下，货币的价格和货币的增速必须保持某种微妙的平衡，当我们想增加货币增速g，那么，必须要提高政策利率r，否则，汇率要贬值；对称的，当我们想降低政策利率r，必须要减少货币增速g。 ^MP-WXS-3516156250-LpQ5q6XiETF7Igso4KjcgA-1445-1538

  • ⏱ 2025-02-21 11:55:35

• 📌 政策利率r决定了货币堤坝的高度，提高r，内部的货币容量才会增加。因此，只有提高政策利率r，货币增速g才是有意义的，否则，流动性都溢出到体系之外了。 ^MP-WXS-3516156250-LpQ5q6XiETF7Igso4KjcgA-1606-1679

  • ⏱ 2025-02-21 11:56:51

终于要轮到大票了 §

• 📌 可以把沪深300指数当成M1增速的高频替代指标，用沪深300指数观察人民币系统M1的变化 ^MP-WXS-3516156250-hqNKFztBkYLg7WroHsTWTw-606-650

  • ⏱ 2024-06-25 17:45:46

• 📌 为了综合多高和多长，我们要看汇率的60日移动平均数据，而不是即期数据。 也就是说，沪深300指数和人民币汇率的长期均线更相关。 ^MP-WXS-3516156250-hqNKFztBkYLg7WroHsTWTw-1343-1406

  • ⏱ 2024-06-25 18:15:33

为什么美联储的态度转向鸽派？ §

• 📌 之所以我们喜欢把经济景气和债券收益率上行挂钩，是因为我们关注的重点始终是替代效应：（ps：在数量约束型货币体系中，替代效应更显著） 1、当经济向上，风险资产上涨，债券价格下跌，债券收益率上行； 2、反之，风险资产下跌，债券价格上涨，债券收益率下行； 然而，价格引导型货币体系还隐含了一个更加重要的逻辑：经济向上，体系内的活期存款增加；反之，减少。 ^MP-WXS-3516156250-KJdqJwoBFsTdohNjThstng-1052-1225

  • ⏱ 2024-07-04 01:14:18

• 📌 一波经济收缩所带来的流动性冲击的起始点在于股市，然后是债市，最后是美元黄金。 大型经济冲击出现过了很多次（ps：我们喜欢叫风险偏好下滑），典型特征就是：美元黄金先上涨，然后，大幅下跌。用模型描述就是，先是替代效应占优，然后是总量效应占优。 ^MP-WXS-3516156250-KJdqJwoBFsTdohNjThstng-1498-1617

  • ⏱ 2024-07-04 01:25:43

• 📌 美联储的行动框架： 1、美联储通过金融市场观察经济收缩所产生的限制性效果， 2、当效果较弱时，保持鹰派态度； 3、当效果显著时，转为鸽派； 也就是说，美联储会努力避免鹰派态度和大型经济冲击叠加。 ^MP-WXS-3516156250-KJdqJwoBFsTdohNjThstng-1810-1907

  • ⏱ 2024-07-04 01:31:01

• 📌 基本上可以确认“经济收缩——总量冲击——期限利差提高”的逻辑链条。 ^MP-WXS-3516156250-KJdqJwoBFsTdohNjThstng-2037-2070

  • ⏱ 2024-07-04 01:30:20

• 📌 为了保持金融系统的相对稳定，美联储需要不断地变化自身的态度，以适应全球经济景气度的发展（ps：尤其是美国本土+地缘政治）： 1、当经济景气度转弱，转为鸽派； 2、当经济景气度转强，转为鹰派； 他们的核心关切不是通胀，而是货币供应的稳定&金融系统的稳定 ^MP-WXS-3516156250-KJdqJwoBFsTdohNjThstng-2290-2415

  • ⏱ 2024-07-04 01:34:39

如何评价3月的金融数据？ §

• 📌 1、经济状态好，M2增速较高，一年存单利率降低； 2、经济状态好，货币流通速度高，十年国债利率升高； 3、经济状态好，期限利差扩大； ^MP-WXS-3516156250-rajCvbCTYhbPf-aurq3cHQ-405-471

  • ⏱ 2024-06-09 19:58:01

• 📌 用期限利差把货币的数量和质量综合起来 ^MP-WXS-3516156250-rajCvbCTYhbPf-aurq3cHQ-887-905

  • ⏱ 2024-06-09 20:12:44

为什么被动基金才是大势所趋？ §

• 📌 当基金经理们选择大规模调仓的时候，股票市场倾向于下跌；当基金经理们持股不动的时候，股票市场倾向于上涨。 ^MP-WXS-3516156250-CDZjDyHebN1CS3tzURN3iA-782-833
  • ⏱ 2024-06-11 01:04:35

汇率和股市的双重关系 §

• 📌 汇率和股市之间存在一个双重关系，一层是共因关系，股市下跌和汇率贬值共同反馈经济下行（ps：负面冲击的一种）；另一层是替代关系，股市跌得多了汇率可以少贬值，汇率贬值得多了股市可以少跌。 ^MP-WXS-3516156250-SU6HYtTfsDPkSztM-4bZyA-295-386

  • ⏱ 2024-07-12 17:45:32

• 📌 a股较港股的一个巨大优势是人民币计价，也就是说，汇率贬值能吸收一部分伤害，但是，港股是美元计价，只能靠净值波动吸收。 ^MP-WXS-3516156250-SU6HYtTfsDPkSztM-4bZyA-885-943

  • ⏱ 2024-07-12 17:41:42

• 📌 只有在外部冲击产生影响的阶段，股市才和汇率表现出正相关；等外部冲击被消化之后，股市和汇率的正常反馈是跷跷板——替代关系。 ^MP-WXS-3516156250-SU6HYtTfsDPkSztM-4bZyA-1304-1364

  • ⏱ 2024-07-12 17:44:44

• 📌 食品饮料板块本质上是一个全球宏观品种，可以测量外资流入流出情况。反倒是北上资金比较假，经常发出假信号。 ^MP-WXS-3516156250-SU6HYtTfsDPkSztM-4bZyA-1380-1431

  • ⏱ 2024-07-12 17:46:17

• 📌 食品饮料板块和汇率之间的脱钩意味着，并不是某个负面冲击造成的汇率贬值，系统进程也早就越过了负面冲击主导的阶段。 ^MP-WXS-3516156250-SU6HYtTfsDPkSztM-4bZyA-1495-1550

  • ⏱ 2024-07-12 17:48:35

如何用供需曲线分析利率波动？ §

• 📌 供需曲线系统是一个替代方案的网状系统 ^MP-WXS-3516156250-Mbhl0Hb4ZkMIwXbA2P5SlA-2196-2214

  • ⏱ 2024-07-30 08:46:23

• 📌 随着利率的升高，下层的替代方案增加。 ^MP-WXS-3516156250-Mbhl0Hb4ZkMIwXbA2P5SlA-2264-2282

  • ⏱ 2024-07-30 08:46:29

• 📌 随着利率的升高，本层的替代方案也增加。 ^MP-WXS-3516156250-Mbhl0Hb4ZkMIwXbA2P5SlA-2283-2302

  • ⏱ 2024-07-30 08:46:38

政策是否符合预期？ §

• 📌 央行需要采取具体的宽松举措，才能引导一年存单利率大幅下行。这些举措包括但不限于：1、买入国债；2、买断式回购；3、做MLF；4、降准；5、OMO降息。 ^MP-WXS-3516156250-SdDto2wTSu6JOgi22fc27w-853-928

  • ⏱ 2024-12-15 00:01:20

• 📌 大盘股反馈的是政策现实和政策效果，小盘股反馈的则是政策预期。 ^MP-WXS-3516156250-SdDto2wTSu6JOgi22fc27w-1269-1299

  • ⏱ 2024-12-15 00:05:29

• 📌 该如何评估政策是否符合预期了： 1、选取中证2000指数来观察； 2、观察中证2000指数在事件落地之前的涨跌幅； ^MP-WXS-3516156250-SdDto2wTSu6JOgi22fc27w-1780-1837

  • ⏱ 2024-12-15 00:06:45

• 📌 大盘股的特点就是注重落地，注重现实，更为右侧；小盘股的特点才是注重预期，更为左侧。 ^MP-WXS-3516156250-SdDto2wTSu6JOgi22fc27w-2202-2243

  • ⏱ 2024-12-15 00:11:33

供给国和需求国不同的逆周期策略 §

• 📌 面对外生冲击，需求国会削减总需求；供给国的正确应对手段是被动适应——压缩产能、降低开支等等。 ^MP-WXS-3516156250-0x-RptqefJrCJGnGVy9ZMA-339-385

  • ⏱ 2024-07-12 18:28:38

• 📌 在这里，我们一定要搞清楚一个大前提——供给国和需求国是互补的。 也就是说，当A、B两国互补性强的时候，才有供给国和需求国的划分；反之，A、B两国脱钩时，就没有供给国和需求国的划分，A、B两国是相互平行的国家，分析的范式将回归传统西方经济学。 ^MP-WXS-3516156250-0x-RptqefJrCJGnGVy9ZMA-462-582

  • ⏱ 2024-07-12 18:29:09

• 📌 想必很多投资者都有这样的体会，美联储降息会导致A股上涨，但是，中国央行降准降息不会导致A股上涨 ^MP-WXS-3516156250-0x-RptqefJrCJGnGVy9ZMA-615-662

  • ⏱ 2024-07-12 18:32:48

• 📌 从供给国+需求国分工的视角来看，这个现象背后的原因很简单： 1、需求国央行降息，会增加整个系统的总需求； 2、供给国央行降息，只会降低整个系统的运行成本，对总需求的提振是微弱的； 显而易见，股市更加看重总需求和订单的增加，对成本的降低不甚敏感。 ^MP-WXS-3516156250-0x-RptqefJrCJGnGVy9ZMA-684-806

  • ⏱ 2024-07-12 18:33:08

• 📌 供给国也有三六九等，有的供给国很弱，SKU少而浅，必然遭遇更大的周期性；有的供给国很强，SKU多而深，东方不亮西方亮，周期性会大大降低。 ^MP-WXS-3516156250-0x-RptqefJrCJGnGVy9ZMA-1063-1131

  • ⏱ 2024-07-12 18:38:31

石油价格对离岸美元和a股的影响——兼论a股上涨的最后一个障碍 §

• 📌 债市的真实逻辑是，降息，官方确认经济不好；降准，官方确认经济势头良好。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-372-407

  • ⏱ 2024-07-05 20:51:13

• 📌 a股是一个高度国际化的资本市场，既反馈中国的经济基本面，也反馈海外的流动性条件。 因此，a股是一个混合体，分子端是十年国债利率，分母端是十年美债利率。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-659-734

  • ⏱ 2024-07-05 21:20:09

• 📌 事实上，这次的传导链条也很简单：石油价格——十年美债利率——a股。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-1105-1138

  • ⏱ 2024-07-05 20:58:11

• 📌 在页岩油革命之前，美国是石油的进口国 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-2064-2082

  • ⏱ 2024-07-05 21:08:08

• 📌 石油价格上涨，美国贸易逆差扩大，离岸美元走弱。 也就是说，油价和美元指数会反着走：油价走强，美元走弱；油价走弱，美元走强。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-2091-2152

  • ⏱ 2024-07-05 21:16:59

• 📌 然而，页岩油革命改变了整个产业格局，美国变成了石油和天然气的出口国。逻辑就反过来了，石油价格上涨，美国贸易逆差减少，离岸美元走强。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-2180-2245

  • ⏱ 2024-07-05 21:08:44

• 📌 在古典场景下，美国进口石油，石油价格上涨会刺激加息预期，从而推动十年美债利率上升。 但是，在现代场景下，美国的通胀主要来源于服务业通胀，即居民挣太多，在控制住工资这个核心变量的情况下，石油价格上涨会收紧离岸美元，推高美元指数，从而使得十年美债利率上行。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-2522-2648

  • ⏱ 2024-07-05 22:05:01

• 📌 毕竟沪深300指数看的是中美利差。 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-2956-2973

  • ⏱ 2024-07-05 22:08:35

• 📌 经济好不好要看a债，不要看a股 ^MP-WXS-3516156250-1f-EW0rrPSTSuZdiuQOiDQ-3193-3208

  • ⏱ 2024-07-05 22:12:46

哪吒2和政府主导的消费升级 §

• 📌 十年国债利率越低，消费行业的贴现率越高。 ^MP-WXS-3516156250-3leBxeX3jHy1LXy5hXeWLw-1722-1742
  • ⏱ 2025-02-08 11:51:33

十年美债利率最多能到哪里？ §

• 📌 决定十年美债利率的核心因素有三个：1、加息预期；2、欧元；3、美国风险偏好。 ^MP-WXS-3516156250-kSEJNM-q0p-1GUtogENG7w-283-321

  • ⏱ 2024-07-06 19:58:45

• 📌 大坝”这个比喻可以帮我们刻画这一个重要结构： 1、美联储不断地加息产生影响； 2、欧元对美元升值可以截留部分加息影响； 3、美股和美债所观察到的现象是被欧元大坝弱化过的； ^MP-WXS-3516156250-kSEJNM-q0p-1GUtogENG7w-518-603

  • ⏱ 2024-07-06 20:03:26

• 📌 倒挂的美国收益率曲线只是意味着：整个系统在一面加息一面扩表。 ^MP-WXS-3516156250-kSEJNM-q0p-1GUtogENG7w-834-864

  • ⏱ 2024-07-06 20:05:40

• 📌 两年美债受价格型政策影响较大，主要反馈加息预期；十年美债受数量型政策影响较大，主要反馈美元系统的数量变化。 ^MP-WXS-3516156250-kSEJNM-q0p-1GUtogENG7w-871-924

  • ⏱ 2024-07-06 20:06:24

• 📌 这一轮倒挂的始作俑者是欧元。 也就是说，美联储在不断地加息，第二美联储在不断地投放货币，于是，收益率曲线就大幅度倒挂了 ^MP-WXS-3516156250-kSEJNM-q0p-1GUtogENG7w-1007-1066

  • ⏱ 2024-07-06 20:09:50

场内定价权和场外定价权的冲突 §

• 📌 既然“增量信贷会抑制十债利率上行”，那么，为什么债券投资者还能总结出“信贷数据好，十债利率上行”这样的经验规律呢？ 这主要是因为该表述遗漏了央行这样一个重磅参与者。 ^MP-WXS-3516156250-7PkyjIe5bnhs08PbQbILFQ-525-607

  • ⏱ 2024-08-06 21:22:00

• 📌 当央行想做信贷时，信贷数据越好，十债利率越低；反之，当央行觉得差不多时，信贷数据越好，越会触发央行踩刹车的动作。 ^MP-WXS-3516156250-7PkyjIe5bnhs08PbQbILFQ-694-750

  • ⏱ 2024-08-06 21:25:25

• 📌 万得金仓100指数是以公募基金重仓股为成分股所构造的指数 ^MP-WXS-3516156250-7PkyjIe5bnhs08PbQbILFQ-1521-1549

  • ⏱ 2024-08-06 21:34:17

关于经济衰退初期的美元流动性冲击 §

• 📌 美国货币体系以价格引导为核心，中国货币体系以数量约束为核心。 ^MP-WXS-3516156250-nje-m3NlUmhGYFq4ZufoDg-350-380

  • ⏱ 2024-07-04 23:22:47

• 📌 在价格引导型货币体系之中，真正有意义的经济强度和政策利率的相对大小。 ^MP-WXS-3516156250-nje-m3NlUmhGYFq4ZufoDg-837-871

  • ⏱ 2024-07-04 23:50:33

• 📌 政策利率提高，金融系统收缩，十年国债利率上升。 ^MP-WXS-3516156250-nje-m3NlUmhGYFq4ZufoDg-885-908

  • ⏱ 2024-07-04 23:52:13

• 📌 经济陷入衰退，金融系统收缩，十年国债利率也上升。 ^MP-WXS-3516156250-nje-m3NlUmhGYFq4ZufoDg-919-943

  • ⏱ 2024-07-04 23:52:20

央行如何影响十年国债利率？ §

• 📌 1、如果商业活动复苏，M2增速向上； 2、如果商业活动萧条，M2增速向下； ^MP-WXS-3516156250-5m46je2A50akOLcK9iSiug-677-714
  • ⏱ 2024-06-06 17:21:06

关于美国政府债务问题对美国经济预期的影响 §

• 📌 有些时候十年美债不代表无风险利率，尤其是在美国债务出现问题时。 ^MP-WXS-3516156250—0PMNvQAZG-jxBokft31xg-618-649

  • ⏱ 2024-07-05 00:17:20

• 📌 当美国政府债务问题开始作妖的时候，黄金代表无风险利率，3个月美债代表无风险利率，甚至2年美债也可以代表无风险利率，但是，美国长债要隐含信用因子。 ^MP-WXS-3516156250—0PMNvQAZG-jxBokft31xg-656-728

  • ⏱ 2024-07-05 00:19:06

• 📌 信用风险抬升会压制无风险利率 ^MP-WXS-3516156250—0PMNvQAZG-jxBokft31xg-929-943

  • ⏱ 2024-07-05 00:14:32

如何构建股市的储蓄功能？ §

• 📌 当波动率大小不同时，股市和经济相关的方式也不同： 1、当波动率较大，股市像一个水管，股市和M2的增速相关； 2、当波动率较小，股市像一个水池，股市和M2存量相关； ^MP-WXS-3516156250-YPGIGt1A-XqJ0cAGa8M2rg-1692-1773
  • ⏱ 2024-06-10 23:26:18

关于汇率压力对货币政策的扭曲 §

• 📌 对于一个金融系统，当我们从货币的视角观察它，M代表它的数量特征，V代表它的质量特征 ^MP-WXS-3516156250-73TWqWqf7ejn7-PY-YC4Kg-416-457

  • ⏱ 2024-06-09 21:47:05

• 📌 1、给定V，M越大，汇率贬值压力越大； 2、给定M，V越低，汇率贬值压力越大； ^MP-WXS-3516156250-73TWqWqf7ejn7-PY-YC4Kg-543-582

  • ⏱ 2024-06-09 21:49:52

• 📌 这个阶段最让人费解，明明经济不行，为什么要先收紧呢？因为货币流通速度V掉得太快（ps：cpi同比数据是一个重要的代理指标），一方面，会导致宽松的效果很差；另一方面，货币宽松会和V的下行一起制造双杀，让汇率崩溃。 ^MP-WXS-3516156250-73TWqWqf7ejn7-PY-YC4Kg-900-1005

  • ⏱ 2024-06-10 00:02:06

• 📌 央行在汇率目标约束和货币流通速度下行的双重制约下，不得不踩刹车。 ^MP-WXS-3516156250-73TWqWqf7ejn7-PY-YC4Kg-1056-1088

  • ⏱ 2024-06-10 00:02:17

广义相对论的世界观和金融规律的局域性 §

• 📌 供给国主动升值，股市下跌；需求国主动升值，股市上涨。 这是为什么呢？因为以下3点： 1、供给国的需求靠外需； 2、需求国的需求可以靠货币增加； 3、股市反馈的是预期需求； 供给国升值，抑制外需，股市下跌；需求国升值，热钱涌入，股市上涨。 ^MP-WXS-3516156250-81mTbLmOSJ3aQ5exMqnYUA-1085-1203

  • ⏱ 2024-07-10 00:23:52

• 📌 事实上，绝大部分金融规律都具备局域性，输出结果强烈依赖于周边条件 ^MP-WXS-3516156250-81mTbLmOSJ3aQ5exMqnYUA-1386-1418

  • ⏱ 2024-07-10 00:26:18

对中长期债券市场的一些看法 §

• 📌 一股是生产的力量，看实际GDP增速；另一股是分配的力量，看通货膨胀。 ^MP-WXS-3516156250-6SoS0H9XputdabRTXmL3aA-1991-2025
  • ⏱ 2024-06-11 19:36:47

关于A股的边际资金定价机制 §

• 📌 自2020年初，沪深300指数和中美十年国债利差保持了巨大的相关性 ^MP-WXS-3516156250-tfWBCCYMRapnnkZT9wpoOw-142-175

  • ⏱ 2024-07-06 19:45:42

• 📌 国际流动性决定边际，国内流动性决定底线。 ^MP-WXS-3516156250-tfWBCCYMRapnnkZT9wpoOw-1378-1398

  • ⏱ 2024-07-06 19:49:36

关于十年美债利率基本见顶的判断 §

• 📌 十年美债利率的决定机制 ^MP-WXS-3516156250-k4F20FRuz6w0shm-Ps-xtw-395-406

  • ⏱ 2024-07-05 22:35:44

• 📌 1、加息会导致美元流向货币市场； 2、风险偏好提高会导致美元流向股票市场； 3、欧元走弱会导致美元流向离岸美元市场； ^MP-WXS-3516156250-k4F20FRuz6w0shm-Ps-xtw-502-560

  • ⏱ 2024-07-05 22:33:59

• 📌 当欧元贬值时，离岸美元市场的美元减少，美元流出本土，十年美债利率上行； 当欧元升值时，离岸美元市场的美元增加，美元流入本土，十年美债利率下行。 ^MP-WXS-3516156250-k4F20FRuz6w0shm-Ps-xtw-886-957

  • ⏱ 2024-07-05 23:04:06

• 📌 1、最上游的是美联储及其货币市场； 2、然后是离岸美元市场，欧元升值可以抵挡一部分加息冲击； 3、中游是美股，如果风险偏好高，加息的冲击会全部美债上观察到，如果风险偏好低，闸门会落下，一部分冲击被美股吸收； 4、十年美债利率是观测剩余流动性的标的； ^MP-WXS-3516156250-k4F20FRuz6w0shm-Ps-xtw-1820-1944

  • ⏱ 2024-07-05 23:13:20

如何抓住国内货币政策的牛鼻子？ §

• 📌 两年美债很虚，是预期的产物，是靠美联储引导出来的。也就是说，纯靠美联储一张嘴忽悠。 但是，一年存单利率很实在，反馈了考核指标达成的难易情况。有些时候，考核指标容易完成，一年存单利率低；有些时候，考核指标很难完成，一年存单利率高。 ^MP-WXS-3516156250-7-qrhp3V-3wPaNB0zyzV-Q-771-885
  • ⏱ 2024-06-09 15:35:33

全球美元体系以及它的使用方法 §

• 📌 中美的银行体系有很大的不同，中国的特点是： 1、隔夜利率的价格是自由的； 2、央行通过控制基础货币的投放量，来控制整个系统的货币量； 美国的特点是： 1、基础货币的投放量不是紧约束； 2、隔夜利率的价格不是自由的，即我们常说的联邦基金利率； 总结来说，中国依靠准备金稀缺，美国靠价格指引 ^MP-WXS-3516156250-r-tMOmNoqkArJNaf8i0gdA-250-393

  • ⏱ 2024-07-05 12:09:57

• 📌 美联储提高基准利率会导致居民需求更多的活期存款，提高C，但是会降低k，从而收紧整个系统的M。 ^MP-WXS-3516156250-r-tMOmNoqkArJNaf8i0gdA-570-616

  • ⏱ 2024-07-05 12:16:44

• 📌 实体经济向好会驱动C和k一起增加，从而推升M。 不难发现，最核心的拉扯是在央行和实体经济之间的，央行加息降低货币乘数k，实体经济向上推高货币乘数k。 换言之，当联邦基金利率给定时，经济越好货币越多，反之，货币越少。 ^MP-WXS-3516156250-r-tMOmNoqkArJNaf8i0gdA-685-792

  • ⏱ 2024-07-05 12:18:08

• 📌 美元指数并不是一个通常意义上评估美元汇率高低的工具，它是一个监测离岸美元市场的工具，离岸缺美元，美元指数会飙升。 ^MP-WXS-3516156250-r-tMOmNoqkArJNaf8i0gdA-1505-1561

  • ⏱ 2024-07-05 12:20:41

• 📌 1、两年美债反馈美国本土因素； 2、美元指数反馈离岸因素； 3、十年美债综合本土和离岸因素； ^MP-WXS-3516156250-r-tMOmNoqkArJNaf8i0gdA-2358-2404

  • ⏱ 2024-07-05 12:25:15

新一轮货币宽松正在兑现 §

• 📌 一年存单利率才是整个系统的核心利率。 ^MP-WXS-3516156250-OI4W7ZFfOKn6MFcSxiSeqg-774-792

  • ⏱ 2024-06-09 13:35:57

• 📌 说实话，如果一个人接受了足够多的经济学训练，是羞于讲“成本定价”的，因为教科书会反复去讲“边际定价”。 ^MP-WXS-3516156250-OI4W7ZFfOKn6MFcSxiSeqg-1692-1743

  • ⏱ 2024-06-09 14:24:15

• 📌 是面包决定面粉的价格，而不是面粉决定面包的价格。 ^MP-WXS-3516156250-OI4W7ZFfOKn6MFcSxiSeqg-1949-1973

  • ⏱ 2024-06-09 14:39:17

• 📌 M2增速提高带动一年存单利率下行，一年存单利率下行带动资金利率下行； ^MP-WXS-3516156250-OI4W7ZFfOKn6MFcSxiSeqg-2292-2326

  • ⏱ 2024-06-09 14:29:23

关于货币宽松和十年国债利率的奇特关系 §

• 📌 当存在汇率约束时，央行需要根据货币流通速度去调整M2增速： 1、货币流通速度快速下行，踩刹车； 2、货币流通速度缓慢下行，松刹车； 3、货币流通速度触底反弹，踩油门； ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-770-853

  • ⏱ 2024-06-10 16:12:38

• 📌 十年国债利率的走势几乎在反馈货币流通速度。 ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-940-961

  • ⏱ 2024-06-10 16:12:45

• 📌 既然央行视十年国债利率为重要的外生变量，那么，货币宽松和十年国债利率的关系就要反过来了：十年国债利率企稳反弹，央行开始宽松。 转化成利率的范式，情况更加诡异——十年国债利率决定一年存单利率： 1、十年国债利率下行，一年存单利率要持稳； 2、十年国债利率上行，一年存单利率要下行； ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-1037-1176

  • ⏱ 2024-06-10 16:13:08

• 📌 1、当货币流通速度向下，货币宽松会助推货币流通速度向下； 2、当货币流通速度向上，货币宽松会助推货币流通速度向上； 也就是说，货币宽松是一个放大器，助涨也助跌。货币 ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-1335-1417

  • ⏱ 2024-06-10 16:44:41

• 📌 当货币流通速度向下时，长债有强力的上涨动能，增量的M2会优先进入长债而不是风险资产，因此，某个阶段货币宽松会助推货币流通速度向下。 ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-1455-1520

  • ⏱ 2024-06-10 20:53:30

• 📌 1、当货币流通速度向下，无风险资产优先； 2、当货币流通速度向上，风险资产优先； ^MP-WXS-3516156250-uJ0BkStbSMpDehfc1AZ5xQ-1627-1667

  • ⏱ 2024-06-10 20:54:59

十年美债能否突破4.34%？ §

• 📌 十年美债利率的定价框架 ^MP-WXS-3516156250-l4XYWKuj5vbefw5w8k404w-435-446

  • ⏱ 2024-07-10 11:58:42

• 📌 主体1——美国货币市场——加息预期及联邦基金利率本身会把很多美元抽到美国货币市场，对应的因子就是美国货币政策，可以用两年美债观测； 主体2——美国股票市场——乐观的动物精神会把很多美元抽到美国股票市场，对应的因子就是美国风险偏好，可以用标普500指数观测。在这里我们还应该注意的是，股票市场和实体经济以及楼市是并列的，股票市场可以作为一个代表，代表剩下两个市场。 主体3——非美市场——这是一个极其混杂的变量，包括欧洲、日本、中国等一系列非美国家的混合因素，有时候这些大批发商会投放美元，有些时候这些大批发商会回笼美元。 根据这个框架，分析十年美债利率走势就意味着同时去判断：1、美国货币政策、2、美国风险偏好 和 3、非美因素。 ^MP-WXS-3516156250-l4XYWKuj5vbefw5w8k404w-483-798

  • ⏱ 2024-07-10 11:54:33

• 📌 与我们的直觉相反，强劲的就业数据和有韧性的通胀数据只是一个结果，根子还是在风险偏好上 ^MP-WXS-3516156250-l4XYWKuj5vbefw5w8k404w-1925-1967

  • ⏱ 2024-07-10 12:02:02

• 📌 重点还是美股，通胀目标只是个幌子。 ^MP-WXS-3516156250-l4XYWKuj5vbefw5w8k404w-2064-2081

  • ⏱ 2024-07-10 12:03:01

关于利率平价理论和非美货币政策的本质 §

• 📌 利率平价理论的内核十分简单，可以归结为一个恒等式： 联邦基金利率=本国的实际政策利率+本国汇率远期变动幅度 ^MP-WXS-3516156250-ZIOgQtLPbZob1NrpzmtpsQ-376-429

  • ⏱ 2025-01-11 23:15:03

• 📌 利率1：联邦基金利率； 利率2: 一年存单利率+人民币对美元的一年远期掉期点/人民币对美元即期汇率 ^MP-WXS-3516156250-ZIOgQtLPbZob1NrpzmtpsQ-589-638

  • ⏱ 2025-01-11 23:19:06

• 📌 1、当特殊资金池膨胀时，风险资产承压； 2、当特殊资金池收缩时，风险资产受益； 于是，国内资本市场的诸多问题都可以转化为一个问题——特殊资金池的伸缩规律问题： 规律1、当美元升值时，特殊资金池膨胀；反之，特殊资金池收缩； 规律2、当掉期点扩张时，特殊资金池膨胀；反之，特殊资金池收缩； ^MP-WXS-3516156250-ZIOgQtLPbZob1NrpzmtpsQ-986-1128

  • ⏱ 2025-01-11 23:24:52

• 📌 掉期点反馈了其他国家政策利率和美国政策利率的偏差。 ^MP-WXS-3516156250-ZIOgQtLPbZob1NrpzmtpsQ-1177-1202

  • ⏱ 2025-01-11 23:25:38

关于a股的定价权分布失衡和平准基金的必要性 §

• 📌 管理人的持仓规模和指数点位有很强的自相关性。 a、加仓回路 b、减仓回路 这两个回路导致了a股的上涨和下跌都有极强的趋势性和惯性 ^MP-WXS-3516156250-oDoUuQsNuCjD4TsJgmBG-g-604-668

  • ⏱ 2024-07-05 18:28:03

• 📌 外资的定价权是随着指数点位变化的，指数点位越低，外资的影响力越大；指数的点位越高，外资的影响力越小。 ^MP-WXS-3516156250-oDoUuQsNuCjD4TsJgmBG-g-1156-1206

  • ⏱ 2024-07-05 18:39:18

• 📌 当指数点位较高时，私募的净值线离警戒线很远，公募发新产品也比较容易，外资的影响力就真的等价于他们的平均持仓占比。 一旦指数跌破了某个阈值，外资的定价权就会被系统的脆弱性显著地放大了。 ^MP-WXS-3516156250-oDoUuQsNuCjD4TsJgmBG-g-1213-1304

  • ⏱ 2024-07-05 18:39:54

• 📌 指数点位越低，行情的启动就越难，做空容易，做多难；反之，指数点位越高，行情的结束就越难，做多容易，做空难。 ^MP-WXS-3516156250-oDoUuQsNuCjD4TsJgmBG-g-1444-1497

  • ⏱ 2024-07-05 18:35:19

关于美元和美国的全球统治体系 §

• 📌 对于一个没有大量外债的经济体，福利情况决定即时的利率，生产情况决定长期利率中枢。 ^MP-WXS-3516156250-Q0w-D5DktNTGPEARFgAi7Q-2666-2706
  • ⏱ 2024-06-19 08:18:30

对地产周期的一些看法 §

• 📌 房屋价格企稳之后，中长期贷款增速会上升，从而带动M2增速提升，这又会体现为一年存单利率下行。 ^MP-WXS-3516156250-roMp4ObOukANzkpkvS-PHw-2271-2317
  • ⏱ 2024-06-09 18:43:40

中国式降息的特点及中美货币机制的比较 §

• 📌 中国式降息”的主体是跟随式降息。 跟随式降息必然不会产生实际影响，因为资金利率中枢已经在那里了；央行也只是把政策利率贴过去；能影响到的只是预期——市场知道央行知道了经济不太行。 ^MP-WXS-3516156250-TuArswj7yVOZaZwsSwt-HA-666-754

  • ⏱ 2024-07-12 18:42:34

• 📌 那么，我们有没有办法用我们的货币系统生成美国式降息后果呢？当然有，具体办法是降准降息。 央行需要更多的步骤，一方面降息，改变预期；另一方降准，增加基础货币投放。 ^MP-WXS-3516156250-TuArswj7yVOZaZwsSwt-HA-1277-1357

  • ⏱ 2024-07-12 18:47:43

通货膨胀和财富分配的关系 §

• 📌 在M2增速给定的情况下：M1增速代表股票表现，M2和M1增速差代表债券表现。 ^MP-WXS-3516156250-uC3i-T43ja8QcMmRL-K-UA-686-724

  • ⏱ 2024-06-11 23:41:38

• 📌 M1增速跟cpi增速强相关 ^MP-WXS-3516156250-uC3i-T43ja8QcMmRL-K-UA-1249-1262

  • ⏱ 2024-06-11 23:47:50

• 📌 如果我们把固收资产视作自我稳定资产，那么，权益类资产就是自我加强资产。随着物价的下跌，权益类资产会跌更多 ^MP-WXS-3516156250-uC3i-T43ja8QcMmRL-K-UA-2423-2475

  • ⏱ 2024-06-11 23:56:20

为什么MLF数量是债券市场的紧约束？？ §

• 📌 MLF类似于银行定向对央行发的存单 ^MP-WXS-3516156250-u6vGY-F4IAigYe6jHRYVtA-394-411
  • ⏱ 2024-08-28 10:35:54

为什么金融机构的套利空间一直在萎缩？ §

• 📌 在新的体系之下，负债期限变得极其重要，因此，定期存款的数量成了系统的紧缺资源。价格也会反馈紧缺资源的变化：当定期存款充沛时，利率下行；反之，利率上行。 ^MP-WXS-3516156250-CtpBaxm7YdQvAy9GTVtTKw-1447-1522

  • ⏱ 2024-06-09 17:58:17

• 📌 利率反馈的是紧约束资源的多寡 ^MP-WXS-3516156250-CtpBaxm7YdQvAy9GTVtTKw-1523-1537

  • ⏱ 2024-06-09 17:58:25

• 📌 定期存款背后有两个因子，一个是总量因子，M2的增速；另一个是结构因子，货币流通速度，即活期占M2的比率。 ^MP-WXS-3516156250-CtpBaxm7YdQvAy9GTVtTKw-1560-1612

  • ⏱ 2024-06-09 17:31:49

• 📌 当居民风险偏好上升时，更多的存款转化成活期存款，利率上升 ^MP-WXS-3516156250-CtpBaxm7YdQvAy9GTVtTKw-1638-1666

  • ⏱ 2024-06-09 17:24:27

基于脆弱性的估值体系 §

• 📌 普通企业只要关注需求，关注增量订单就可以了（ps：假设竞争格局固定）；银行和地产企业还需要关注存货的价格，甚至说，存货价格是更为主要的矛盾。 ^MP-WXS-3516156250-9jnGaNR6RAeAtL5vSUttow-1960-2030

  • ⏱ 2024-07-12 17:27:45

• 📌 港股是一种很奇特的合约，它是美元计价的人民币资产。它比它的兄弟a股多了很多敏感因素，包括但不限于：1、中美经济温度差异；2、美国的货币政策；3、中美关系；4、其他国家的地缘政治。 ^MP-WXS-3516156250-9jnGaNR6RAeAtL5vSUttow-2536-2625

  • ⏱ 2024-07-12 17:30:57

• 📌 题材往往都是价值股，有很多脆弱点，但是，增量概念会临时性地掩盖住这些脆弱点，于是，标的X被临时性地拔估值。 ^MP-WXS-3516156250-9jnGaNR6RAeAtL5vSUttow-3393-3446

  • ⏱ 2024-07-12 17:39:22

• 📌 为什么十年国债利率和银行股表现出如此高的相关性？因为某种程度上十债利率代表风险偏好水平，风险偏好高大家才敢搞更加脆弱的资产啊。 也就是说，十债利率和银行股股价都是一个庞大事物——风险偏好——的投影罢了。 ^MP-WXS-3516156250-9jnGaNR6RAeAtL5vSUttow-3694-3795

  • ⏱ 2024-07-12 17:40:02

关于央行卖空国债的权力和货币政策的新起点 §

• 📌 在国家层面，卖空国债的权力有两种表现形式： 1、财政部新发行国债； 2、央行向银行借入国债卖空； ^MP-WXS-3516156250-wEgPvvaF4XYvB63j4mIQtQ-215-263

  • ⏱ 2024-07-02 14:36:29

• 📌 之前增量资金有两个来源：1、实体经济的风险偏好提升；2、央行加财政的组合拳。后者的难点在于配合，财政部本身面临一大堆自身的约束。 现在增量资金的来源转化为：1、实体经济的风险偏好提升；2、央行独立做陡收益率曲线。 ^MP-WXS-3516156250-wEgPvvaF4XYvB63j4mIQtQ-1029-1135

  • ⏱ 2024-07-02 13:29:44

关于市场取向如何影响股市的估值体系 §

• 📌 a股的市场取向偏向于融资，投资者们的成长偏好完全是被融资取向塑造出来的——很多价值偏好的投资者都被淘汰了。 ^MP-WXS-3516156250-JDO1onC4p-DjkZdjx0sFAA-368-421
  • ⏱ 2024-07-04 22:03:24

关于中性策略的资金池本质 §

• 📌 中性策略类似于配资的出借方，期货裸多头类似于配资的借入方 ^MP-WXS-3516156250-WcnMJMtf7wOAGBN0qFB0hQ-839-867

  • ⏱ 2024-06-11 21:06:35

• 📌 越大，股指表现越好，中性策略资金池就越大。 ^MP-WXS-3516156250-WcnMJMtf7wOAGBN0qFB0hQ-954-975

  • ⏱ 2024-06-11 21:08:43

• 📌 当市场处于多头环境时，期货基差为正，【多现货+空期货】的微观回路会起作用，中性资金池在给多头源源不断地提供子弹。 相反，当市场处于空头环境时，期货基差为负，【多期货+空现货】的微观回路会起作用，中性资金池在给空头源源不断地提供子弹。 ^MP-WXS-3516156250-WcnMJMtf7wOAGBN0qFB0hQ-1778-1894

  • ⏱ 2024-06-11 21:19:31

央行将如何应对外资的短债抛售潮？？ §

• 📌 银行和非银在这个资产负债表交换中各取所需： 1、商业银行发行存单，改善自身的负债质量； 2、非银协助银行完成交易，获得息差收益； 央行的货币政策操作就是架构在这个银行-非银资产负债表交换之上的： 1、央行增加和银行的MLF交易，替代一年存单的发行，从而降低一年存单利率； 2、央行降低OMO利率，增加息差空间，促使非银和银行的交易，从而降低一年存单利率。 总的来说，央行有两个直接手段，1、数量手段，MLF的净投放量；2、价格手段，OMO的利率水平。 最后，这两个手段都会聚焦到一年存单利率上，这是国内债券系统最核心的利率。 ^MP-WXS-3516156250-VXykKskR3IA-Lt0eGct4Aw-1514-1776
  • ⏱ 2024-08-25 23:12:31

欧元大坝与美联储加息冲击洪峰 §

• 📌 主动抛售美元换欧元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续增加；2、欧元区的欧元持续增加 ^MP-WXS-3516156250-57D-dXcD06nyoGzA0ehvfQ-1421-1468

  • ⏱ 2024-07-06 20:22:00

• 📌 主动抛售欧元换美元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续减少；2、欧元区的欧元持续减少 ^MP-WXS-3516156250-57D-dXcD06nyoGzA0ehvfQ-1496-1543

  • ⏱ 2024-07-06 20:29:11

关于限制性利率和宽松预期的关系 §

• 📌 当核心利率R位于限制性区间时，要么需求曲线扩张速度放缓，要么需求曲线加速收缩。 ^MP-WXS-3516156250-H38uVnyD-1YH6qafT1G-lA-540-579

  • ⏱ 2024-06-11 22:42:04

• 📌 限制性利率最先影响的是需求曲线扩张的加速度，是个二阶场景。 ^MP-WXS-3516156250-H38uVnyD-1YH6qafT1G-lA-697-726

  • ⏱ 2024-06-11 22:40:33

• 📌 一年存单利率必须大幅回落，直到限制性水平之下，才能遏制住需求曲线的收缩惯性。 ^MP-WXS-3516156250-H38uVnyD-1YH6qafT1G-lA-1238-1276

  • ⏱ 2024-06-11 22:52:51

如何看待央行买卖长期国债？ §

• 📌 cpi反馈了居民的风险偏好程度 ^MP-WXS-3516156250-Y3zgP2q39zYnLpo5X5oxow-1085-1100

  • ⏱ 2024-06-06 15:01:44

• 📌 有三种基本的外力，1、居民风险偏好提升；2、财政赤字；3、央行卖长债。 首先，财政赤字是居民风险偏好不足的补充；对称的，央行卖长债则是财政赤字的补充。 ^MP-WXS-3516156250-Y3zgP2q39zYnLpo5X5oxow-2210-2285

  • ⏱ 2024-06-06 15:20:10

关于货币、通胀和利率之间的关系 §

• 📌 1、M本身，M2增速； 2、M的预期，M2增速的预期； 3、M的质量，货币流通速度V； 在利率上，我们也有三个利率对应，一年存单利率、两年国债利率和十年国债利率。 ^MP-WXS-3516156250-e3fbbvL3ItBFzw5Oqx1j7A-2670-2751
  • ⏱ 2024-06-06 18:53:47

超越传统的货币政策体系 §

• 📌 居民表达观点的方式也很简单——决定货币流通速度。 1、当居民比较乐观时，M2中活期存款的比率较高； 2、当居民比较悲观时，M2中定期存款的比率较高； ^MP-WXS-3516156250-xEB4WXxAGKBCYYogtgN5oQ-928-1002

  • ⏱ 2024-06-09 18:16:46

• 📌 金融系统是一个复杂的人造系统，不要轻易地去谈论“不可能”，只要我们按照某种方式去扭曲“约束条件的集合”，我们就可以得到我们想要的结果。 ^MP-WXS-3516156250-xEB4WXxAGKBCYYogtgN5oQ-2344-2411

  • ⏱ 2024-06-09 18:31:51

价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场 §

• 📌 站在货币供需曲线的角度上来看，这种扭曲主要体现为货币需求曲线的陡峭化 ^MP-WXS-3516156250—PRCrtWWFboB4e0rAJNnxA-650-684
  • ⏱ 2024-06-11 22:01:26

收益率曲线形态的经济含义——兼论十债利率突破2.7%的路径 §

• 📌 1、股市只反馈经济预期； 2、资金利率中枢只反馈经济现实； 3、债市综合反馈经济的预期和现实； ^MP-WXS-3516156250-y—JkOTxQgx5HRIFEXO4yw-321-368

  • ⏱ 2024-07-28 22:12:35

• 📌 经济刺激预期对债市具有两面性，债市希望降息类的刺激，不喜欢消费券、家电下乡、基建等直接作用于实体经济的刺激政策 ^MP-WXS-3516156250-y—JkOTxQgx5HRIFEXO4yw-880-935

  • ⏱ 2024-07-17 03:47:04

• 📌 上图刻画了现实和预期变动的三个阶段： 1、现实和预期一起回落，即4月和5月上半月我们所经历的； 2、现实继续向下，但是，政策刺激预期升温； 3、现实的确太差了，降息预期升温； ^MP-WXS-3516156250-y—JkOTxQgx5HRIFEXO4yw-1048-1135

  • ⏱ 2024-07-28 22:16:07

为什么一年存单利率大幅下行？ §

• 📌 一年存单就是为了替代定期存款而创设的，当定期存款减少，一年存单的价值上升，利率升高；反之，一年存单的价值下降，利率降低。 这也就回答了那个问题，为什么我们认为一年存单利率能捕捉M2增速的变化？这是因为，一年存单是定期存款的重要替补。主力发挥得不好，替补担子重；反之，替补的担子轻。 ^MP-WXS-3516156250-3rjqhfIv3HAjjHW07qtq4g-1173-1313

  • ⏱ 2024-06-06 20:13:31

• 📌 经济复苏所带来的收益率曲线陡峭化是全局性的： 1、经济复苏推动十年国债利率和一年存单利率利差扩大； 2、经济复苏推动一年存单利率和DR007利差扩大； ^MP-WXS-3516156250-3rjqhfIv3HAjjHW07qtq4g-2393-2468

  • ⏱ 2024-06-06 18:08:17

资本市场的宽松预期到底有多强？ §

• 📌 1、一年存单利率是核心利率，是货币政策分析的起点； 2、十年国债利率的重点在于预期，即未来一段时间内一年存单利率的预期路径； 3、在国内，倒挂的收益率曲线意味着极其强烈的宽松预期； 4、一波货币宽松的基本单位大致是【降低50bp】+【维持一个季度】，之后就是基于实际情况的修正； ^MP-WXS-3516156250-b8UQGiSZLKiE---cACJ4jw-1565-1704
  • ⏱ 2024-06-07 07:47:56

迎接投资范式的巨变 §

• 📌 城投+地产非标 ^MP-WXS-3516156250-fX9rd0UE5ua1RHitN0ToKg-373-380

  • ⏱ 2024-06-11 22:13:01

• 📌 通常情况下，譬如欧美，化解金融风险的方式有两个，1、金融系统坏账；2、通胀。 ^MP-WXS-3516156250-fX9rd0UE5ua1RHitN0ToKg-1001-1039

  • ⏱ 2024-06-11 22:18:53

• 📌 最为关键的制度安排——尤其是金融风险的释放机制安排：多大比率通过坏账形式释放，多大比率通过通胀形式释放。 显而易见，当所有风险都靠坏账来释放，金融股的估值会很低，低于发达国家的平均水平；当通胀承担了更大的职责时，金融股的估值会逐步提高。 ^MP-WXS-3516156250-fX9rd0UE5ua1RHitN0ToKg-1265-1383

  • ⏱ 2024-06-11 22:19:19

关于收益率曲线的运动规律和央行的货币政策 §

• 📌 宽松的货币政策 ^MP-WXS-3516156250-35HohYl105BfkCigECOwcQ-1030-1037

  • ⏱ 2024-06-06 14:07:45

• 📌 当居民风险偏好提升时，收益率曲线逆时针旋转，央行放任短端资金利率自发下行。 ^MP-WXS-3516156250-35HohYl105BfkCigECOwcQ-1046-1083

  • ⏱ 2024-06-06 14:07:54

• 📌 中性的货币政策，给R007设置一个下限 ^MP-WXS-3516156250-35HohYl105BfkCigECOwcQ-1199-1218

  • ⏱ 2024-06-06 21:35:57

• 📌 紧缩的货币政策，逐步推高R007的利率 ^MP-WXS-3516156250-35HohYl105BfkCigECOwcQ-1222-1241

  • ⏱ 2024-06-06 21:36:02

为什么美股能长期走牛而我们不行？ §

• 📌 特殊股票市场的贴现率中枢是自由的，经济下行时，贴现率中枢也下行，甚至下行幅度可以更大。 因此，这类股票市场有一个特点，无论经济好还是坏，只要贴现率中枢响应及时，股票市场可以一直涨。 ^MP-WXS-3516156250-QvNSFSNIrPryqP6BS4uoCA-461-551

  • ⏱ 2024-07-12 20:04:32

• 📌 但是，绝大部分股票市场为普通股票市场，其贴现率中枢是不自由的。当经济下行时，由于贴现率中枢不动，其股票市场也会下行。所以，这一类股票市场往往表现出极强的顺周期性。 奇葩的是：这类国家的债市会表现出类似于美股的特征：熊短牛长。也就是说，只有经济特别强的时候，且贴现率中枢较低时，债市才可能表现出熊市。 ^MP-WXS-3516156250-QvNSFSNIrPryqP6BS4uoCA-561-710

  • ⏱ 2024-07-12 20:05:11

• 📌 这一切都是国际产业链分工和金融地位造成的 ^MP-WXS-3516156250-QvNSFSNIrPryqP6BS4uoCA-1433-1453

  • ⏱ 2024-07-12 21:23:41

经济增长和资本市场的关系 §

• 📌 席勒认为，《通论》的所有精华都可以集中到一个词上——动物精神。有些时候，动物精神高涨，带来经济繁荣；有些时候，动物精神低落，带来经济萧条。 没有动物精神的凯恩斯理论将失去灵魂，然而，人们只会记得一些有形的外壳：1、宽松的货币政策；2、增加政府支出，并认为这就是凯恩斯理论的一切。 ^MP-WXS-3516156250-U4pvW4W3R9fWBU16jw0BAA-753-892

  • ⏱ 2024-08-06 21:11:33

• 📌 投资和利率之间是共因关系，风险偏好提升既导致了投资增加，又导致了利率上升。 ^MP-WXS-3516156250-U4pvW4W3R9fWBU16jw0BAA-1184-1221

  • ⏱ 2024-08-06 21:03:35

如何评估当下经济的状态？ §

• 📌 货币流通速度可以用活期存款占M2的比率刻画 ^MP-WXS-3516156250-cc8UL1ssA8NzSfwKLnoyyw-1904-1925

  • ⏱ 2024-06-06 23:24:50

• 📌 对于股票投资者而言，他们可以利用债券收益率来构造右侧信号，一个办法就是观察十年国债和一年存单利率的利差， 对我个人来说，20bp是一个右侧信号 ^MP-WXS-3516156250-cc8UL1ssA8NzSfwKLnoyyw-2483-2554

  • ⏱ 2024-06-06 23:37:59

读书笔记 §

本书评论 §